蒙牛乳業(02319)為內地領先的乳製品生產商，主要生產和銷售液態奶(如超高溫消毒奶(「UHT奶」)、乳飲料及酸奶)、冰淇淋、奶粉及其他乳製品，其中液態奶為主要收入來源。目前在中國設有41個生產基地，澳洲、新西蘭及印尼亦各有1個生產基地，總年產能達990萬噸。
截至2020年底止，蒙牛年度純利按年減少14.1%至35.25億元人民幣，收入則減少3.8%至為760.34億元人民幣；若不包括2019年處置的石家莊君樂寶乳業，以及2019年收購的Bellamy's Australia Limited(貝拉米)的業務收入，期內可比業務收入增長10.6%至750.03億元人民幣。
去年利潤錄得下跌，主因首季新冠疫情影響集團銷售表現，其後為了保障員工健康及正常復工復產，蒙牛投入較多疫情防控費用，為集團帶來了額外成本。雖然原料鮮奶價格有所上升，但由於產品結構顯著優化，毛利率微升0.1個百分點至37.7%。
隨著新冠疫情的負面影響逐漸減退，生產和供應運作恢復正常，配合疫情令民眾更關注健康，乳製品市場需求回升。儘管內地原奶價格持續上漲，主要受飼料成本上漲及乳牛存欄量下降所致；不過，蒙牛將調高產品銷售價格，同時其液態奶業務的高檔化趨勢持續，料可轉嫁原奶成本上漲的壓力。
內地「十四五」提出推進消費政策持續，釋放居民消費潛力。蒙牛在乳業板塊中具備良好定位及競爭優勢，其銷售增長有望隨著疫情穩定而回暖，加上去年業績基數較低，今年料有不俗增長空間，值得看高一線。
業務增長較同業佳
蒙牛未來3年盈利年均複合增長率約27.8%，若以2021年預測市盈率27.7倍比較，估值屬合理水平。考慮到該股作為內地乳製品市場的雙寡頭之一，對比伊利今年預測市盈率32.9倍，預測盈利增長亦只有蒙牛約一半，因此現價具值博空間。
根據彭博通訊綜合市場分析，預期蒙牛乳業2021、2022及2023年每股盈利為1.334、1.582及1.875元人民幣，給予12個月目標價48.0港元，相當於今年預測市盈率30.5倍，評級「中性偏好」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理
